东吴证券股份有限公司周尔双,李文意近期对拓荆科技进行商讨并发布了商讨陈说《2025年中报点评：25Q2事迹高速增长kaiyun官方网站，薄膜千里积&先进封装诞生进入收获期》，赐与拓荆科技买入评级。

拓荆科技(688072)

投资重心

Q2收入&归母净利润同环比均高速增长，新产物加快批量委派：2025H1公司交易收入为19.54亿元，同比+54.2%，主要系公司先进制程的考据机台已凯旋通过客户认证，冉冉进入范畴化量产阶段；归母净利润为0.94亿元，同比-27.0%，主要系第一季度证据收入的新产物、新工艺的诞生在客户考据流程成本较高，毛利率较低；扣非归母净利润为0.38亿元，同比+91.3%，主要系本期计入尽头常性损益的政府扶植同比减少。Q2单季交易收入12.45亿元，同比+56.6%，环比+75.7%，安妥事迹预报中值，呈加快增长态势；归母净利润2.41亿元，同比+103.4%，环比扭亏为盈，主要系公司新产物已完成考据并批量委派；扣非归母净利润2.18亿元，同比+240.4%，环比扭亏为盈，安妥事迹预报。

随新产物范畴化量产，Q2公司盈利才调环比改善：2025H1年公司毛利率为31.9%，同比-15.1pct；销售净利率为4.2%，同比-5.4pct；时辰用度率为31.9%，同比-13.0pct，其中销售用度率为8.7%，同比-3.9pct，惩处用度率为5.3%，同比+0.1pct，研发用度率15.4%，同比-9.4pct，财务用度率为2.4%，同比+0.3pct。Q2单季度毛利率为38.8%，同比-8.0pct，环比+18.9pct；销售净利率18.8%，同比+4.4pct，环比+40.2pct。

存货&协议欠债执续高增，现款流执续优化：截止2025H1末，公司协议欠债为45.4亿元，同比+122.6%，主要系公司执续优化客户结构，在矜重国内龙头晶圆厂协作的同期，凯旋导入新客户，在手订单加多；存货为83.2亿元，同比+28.9%。2025H1，公司权术活动净现款流为15.7亿元，同比由负转正，其中2025Q2权术活动净现款流为15.5亿元，主要系2025H1预获利款及销售回款达到43.7亿元，创历史新高，为公司执续研发插足和产能延长提供了有劲保险。

累计出货超3000个先进响应腔，平台化产物加快放量：（1）PECVD：已终了全系列PECVD介质薄膜材料的笼罩，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已终了产业化期骗。截止2025H1基于新式诞生平台（PF-300TPlus和PF-300M）和新式响应腔（pX和Supra-D）的PECVDStack（ONO叠层）、ACHM、Lok-II及PECVDBianca等先进工艺诞生络续通过客户验收，量产范畴接续扩大；用于先进存储范畴的PECVDOPN、SiB等先进工艺诞生执续得回订单，已出货多台至客户端考据；公司当今已终了对PECVDACHM、a-Si、SiB、高温SiN等多款硬掩模工艺的全面笼罩（先进制程），成为国内集成电路范畴硬掩模工艺笼罩最全面的诞生厂商。（2）ALD：是国产ALD工艺笼罩度第一的厂商。截止2025H1公司基于具有业界跳动坪效比和最低领有成本（COO）的平台VS-300T拓荒的PE-ALD诞生执续得回客户订单，PE-ALDSiO2和PE-ALDSiCO多台通过客户考据，接续扩多数产范畴，公司已终了PE-ALD介质薄膜材料的全面笼罩；TiNT-ALD执续得回客户订单，出货量接续扩大。公司ALD产物2025Q2确收金额已超2024年全年。（3）先进封装诞生：公司晶圆对晶圆键合产物Dione300及芯片对晶圆搀杂键合前名义预处理产物Propus均终了产业化；公司自主研发了键合套准精度量测产物，其中Crux300已得回客户订单。公司先进封装诞生2024年终了营收9567万元，同比+48.8%。

盈利估量与投资评级：咱们防守公司2025-2027年归母净利润分歧为10.0/15.5/22.1亿元，现时市值对应动态PE分歧为53/35/24倍，防守“买入”评级。

风险教导：晶圆厂成本开支下滑、国产化率升迁不足预期等

最新盈利估量明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级12家，增执评级5家；畴昔90天内机构指标均价为212.17。

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