一、春季仅仅有契机触动市的判断不变：短期收获效应正在松开kaiyun.com，各板块均未能演绎出牛市级别的强动量行情，市集重回触动市。春季计谋表述难再超预期，但计谋落实定调“能早则早，宁早勿晚”，春季计谋布局也不会低于预期。解决层宠爱预期指点，一季度沉静老本市集预期窗口较多。一季度莫得紧要下行风险，仍可积极把合手结构性契机。

　　近期，市集对国内计谋发力和潜在国外扰动的订价趋于客不雅。前期耗尽品以旧换新计谋效力认知，但不竭性尚待不雅察，计谋驱动经济不竭改善的期待下修。在主题投资演绎趋于极致的情况下，短期收获效应也曾松开。各板块均未能演绎出牛市级别的强动量行情：核心钞票景气拐点尚待阐发；高股息温煦度提高，但全面重估未变成共鸣；国内AI运用还有产业趋势发酵空间，但短期演绎仍属于主题轮动领域；其他新主题挖掘胜率正不才降；资金推动类主题，昔时两周强动量也运转松动。这个进程中，千般资金（机构投资者、走动性资金齐是如斯）按次下修了牛市短期一蹴而就的期待，市集重回触动市。同期，市集对板块轮动的审好意思也趋于客不雅。趋势动量成见权重镌汰，高股息 + 核心钞票短期契机增多。

　　春季经济和计谋难超预期，但也难有下行风险：中央经济职责会议基本阐发计谋表述预期高点，春季计谋表述难再超预期。但本周李强总理定调计谋落实“能早则早，宁早勿晚”。春季计谋布局也不会低于预期。同期，解决层宠爱预期指点，一季度沉静老本市集预期窗口较多。春季仍不错积极把合手结构性契机。

　　二、春季触动市中的契机：高股息搭台，主题活跃唱戏。高股息有契机，但还不是大级别行情。利率波动率耕作环境下，阐发利率核心下行幅度需要时代，高股息难有快速重估。保障建树高股息是恒久正确，但主导订价智商偏弱。遵照核心钞票的资金，被高股息行情逼空的概率很小。科技产业趋势主题还有后续，大耗尽救助计谋仍不竭催化，疗养后春季主题活跃度可能再度耕作。

　　短期也曾演绎了超短期的“高股息搭台，主题活跃唱戏”行情。而春季还会有更不竭的“搭台唱戏”行情。短期高股息逻辑顺畅，保障建树 + 低利率 + 央企市值解决。但高股息可能不是大级别契机：1． 短期利率快速下行，潜在波动率也在上行。国债由走动主导，高股息由建树主导。高股息的订价需要以新的利率核心为锚，而最新的国债收益率不算稳态，高股息短期很难基于最新的低利率订价。比及利率反弹后企稳，阐发核心下台阶，彼时高股息的重估可能愈加顺畅。2． 保障建树高股息是恒久正确，但主导订价智商偏弱。历史上更可能推动高股息趋势的资金，如故沉静老本市集预期计谋加码。3． 短期可能不具备非建树类机构全面转向高股息的条目。科技成长成见仍有热度，核心钞票有中期窘境回转预期，换仓高股息的幅度力度有限。

　　另一边，主题强动量行情退坡，零落中期基本面维持的主题，需警惕缩量后，出现趋势性疗养（市集缩量之后，主题疗养波段可能拉长，高股息逾额收益不竭性也会有所提高）。但有后续产业趋势发酵空间的主题，可能还有主题再催化的第二波，和由产业趋势萍踪主导的第三波行情。另外，大耗尽救助计谋仍在密集催化的阶段，仍可能出现新的主题萍踪。

　　三、春季行情的结构：有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波蜕变高行情，重心温煦国内AI运用和低空经济。高股息与主题性萍踪讨好将更有弹性，温煦破净市值解决，以及回购刊出的投资契机。中期各阶段结构推选不变：一季度高股息搭台，主题活跃唱戏；二季度计谋发力要津窗口，温煦逆周期移动受益的设立、建材；下半年核心钞票窘境回转，主动解决否去泰来。

　　春季行情的结构：有产业趋势的科技主题可能有第二、第三波新高行情，重心温煦国内AI运用和低空经济。高股息投资中的主题萍踪，可能更有弹性。功绩考据期左近，破净市值解决插足有盘算落地窗口期。另外，回购刊出是耕作鞭策陈述的新趋势，可能增强高股息投资的效力。

　　中期结构推选节律不变：一季度“高股息搭台，主题活跃唱戏”。二季度计谋发力要津考据期。总量上，国内计谋发力和出口增速回落可能对冲，但结构上无法彻底对冲。财政发力更受益的成见是设立、建材和ToG的狡计机。二季度“两重”的紧迫性与“两新”可能格外。下半年核心钞票窘境回转，主动解决否去泰来。26年供给出清，总体盈利智商有望迎来拐点。最初出清的结构便是机构重仓的新能源（能源电板、硅片、逆变器出清最快）、电子（耗尽电子零部件）和医药生物（CXO和蜕变药）。

　　风险指示：国外经济衰退超预期，国内经济复苏不足预期

　　本文着手微信公众号“申万宏源策略”，智通财经裁剪：王秋佳。

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