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　　开端：证券之星

　　国内植物卵白饮品龙头企业养元饮品（603156.SH）近期发布了2025年半年报，陈说期内，受核桃乳居品销量下滑的影响，公司已毕营收24.65亿元，同比大幅下滑16.19%；归母净利润和归母扣非净利润离别为7.44亿元和6.27亿元，各自较上年同时下跌27.76%和19%。

　　分季度看，本年第一季度和第二季度，养元饮品事迹均呈现双降，其中各期归母净利润较上年同技术别下跌26.95%和32.46%。证券之星贯注到，主生意务以外，本年上半年，养元饮品已毕投资收益8776.23万元，而在往日两年，公司投资净厌世已统统达到2.55亿元。尽管投资收益呈现回暖，但其盈利默契性不仅远不足主生意务，且亦难掩主业增长乏力的近况。

　　01． 行业竞争加重，一季度营收大跌

　　本年上半年，养元饮品营收、归母净利润和归母扣非净利润三大中枢事迹目标都都亮起了红灯，回顾事迹下滑的根源，绕不开养元饮品的“中枢居品”——核桃乳。

　　说明前瞻产业磋磨院及欧睿，2022年，养元饮品在植饮、核桃乳市集占有率离别卓著20%和80%，昭彰公司已是核桃乳细分范畴龙头，怎样进一步洞开中枢居品的增漫空间，正困扰着养元饮品。

　　证券之星钟情到，2015年以来，由于行业竞争加重、居品浪掷场景单一等多热切素影响，公司收入体量有所回落。证券之星贯注到，公司近10年的营收峰值为2015年的91.17亿元，至2024年其营收已回落至60.58亿元。销量萎缩的态势亦反应出中枢居品在浪掷迭代海浪中的相宜性危境，数据夸耀，2018年，以“六个核桃”为代表居品的核桃乳销量一度达到85.68万吨，接头词至2024年已减弱至57.17万吨。

　　本年上半年，养元饮品未露出居品的具体策划数据，不外关于营收下滑的原因，则提到因公司核桃乳居品销量下跌。分季度看，本年一季度公司营收降幅达到19.7%，二季度降幅收窄，达到3.18%，关于一季度收入下滑的情况，东吴证券在本年发布的研报中以为，估算主业核桃乳双位数下滑，红牛双位数增长，浪掷需求相对疲软、行业竞争加重下，春节发扬相对平庸。

　　另外皮陈说期内，因公司预支的核桃仁货款较上年末减少，导致预支款项同比大幅下跌77.22%；存货较上年期末下跌33.72%，均侧面反应出，养元饮品对中枢居品核桃乳的畴昔销售预期捏续严慎，坐褥端已参加“减弱明慧”景色。

　　对比同业业公司的发扬，本年上半年，同为植物卵白饮料品牌的承德露露雷同出现营收净利双降的情况，其中公司的中枢居品杏仁露的销量同比大幅下跌19.44%。公司在半年报中提到，我国植物卵白饮料行业当今处于彻底竞争市集，且头部乳成品企业的跨界入局，令植物奶赛说念的竞争充满了更多的挑战与变数。

　　养元饮品亦在半年报中示意，核桃乳饮料已参加练习期，市集竞争日益加重，但公司具备先发上风。

　　02． 主业乏力，投资撑场

　　东吴证券在其研报中以为，面前（植物卵白饮料）正处于居品改造及高端化趋势摸索之中，新品类如燕麦奶等缓缓透露，但高端化进展相对沉着。为洞开主业增漫空间，养元饮品频年也在丰富核桃乳居品矩阵以及蔓延植物奶品类赛说念。

　　举例，公司于频年继续推出高端型核桃乳2430系列，主要面向学生、白领等浪掷群体、易智成长餍足儿童需求。证券之星查询天猫平台“六个核桃旗舰店”数据，该居品与其主力居品的价钱各别显耀——规格均为240ml*15罐的前提下，2430系列植物卵白核桃乳的券后售价为108元，而同店在售的同规格、同数目的六个核桃佳构型核桃乳，券后价仅为78.9元。

　　昭彰，养元饮品盼望借助高端居品冲突核桃乳的增长困局。不外天猫平台数据夸耀，上述同规格数目下，2430系列仅销售超600+，远低于销量超2万+的六个核桃佳构型核桃乳，价钱敏锐度背后，是浪掷者对其“高端属性”较低的经受度。

　　在原有核桃乳品类基础上，2022年养元饮品还推出第二大品牌“养元植物奶”。2022年销售额达754.3万元，接头词至2024年，公司来自其他植物饮料的销量同比大幅下跌84.22%，导致其收入同比骤降90.81%至12.09万元。短期来看难以撑捏公司第二增长弧线的重负。

　　而在渠说念端，养元饮品在半年报中示意，为搪塞渠说念分化趋势，公司制定了各别化渠说念战略，传统渠说念安详“带领、商超”等传统渠说念基本盘、默契现存销量；深挖电商渠说念增量；按优先级拓展“社群、扣头、即时零卖”等新兴渠说念。

　　证券之星了解到，养元饮品现阶段仍以传统渠说念为主，收场本年上半年末，公司经销商数目达到2727家，陈说期内净增长28家，接头词来自经销渠说念的收入却较上年同时下跌18.52%至22.27亿元。比较之下，直销渠说念同比增长8.81%至2.1亿元，但这一增长范畴有限，未能造成对传统经销渠说念下滑的有用对冲，导致上半年公司策划继续承压。

　　主业增长乏力配景下，养元饮品上半年的投资收益成为少数“亮点”之一。半年报夸耀，公司已毕投资收益8776.23万元，其中招待居品收益8110.1万元，权柄法核算的始终股权投资收益589.76万元。

　　证券之星不雅察到，养元饮品频年来的投资立场已发生昭彰回荡：从以往以建树低风险招待居品为主，渐渐转向布局私募基金居品。不外需贯注的是，私募基金虽存在得到较高收益的可能性，但其背后陪同的风险也显耀高于传统招待居品。

　　从历史发扬看，2023年至2024年，公司投资收益离别厌世1.29亿元和1.26亿元，其中春联营企业和配合企业的投资厌世离别为：1.89亿元和1.73亿元。投资收益的不祥情味进一步加重了公司举座盈利的波动风险。

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