中国星河证券股份有限公司贾亚萌近期对上峰水泥进行究诘并发布了究诘讲明《建材主业盈利肃穆，新经济投资添增长动能》，赐与上峰水泥买入评级。

上峰水泥(000672)

事件：上峰水泥发布2025年半年报，2025H1公司达成交易收入22.72亿元，同比-5.02%；归母净利润2.47亿元，同比+44.53%；扣非后归母净利润2.82亿元，同比+33.47%。其中，25Q2达成交易收入13.21亿元，同比-10.94%；归母净利润1.67亿元，同比+6.86%，环比+108.84%；扣非后归母净利润2.22亿元，同比+16.05%，环比+270.38%。

煤价着落致水泥熟料毛利率进步，骨料保捏高盈利水平。2025年上半年受卑劣需求疲软影响，公司主居品水泥及熟料（25H1营收占比为86.63%）销量着落，牵累公司上半年全体营收事迹，2025H1公司交易收入同比-5.02%。虽收入承压，但公司盈利保捏肃穆，上半年因煤价同比着落23%，重复公司降本增效等影响，公司销售毛利率同比改善，2025H2公司达成销售毛利率31.80%，同比+6.38pct。分居品来看，1）水泥：2025H1公司水泥销量703.08万吨，同比-3.10%，平均售价同比+0.34%，达成交易收入15.87亿元，同比-3.87%，毛利率30.03%，同比+6.27pct。2）熟料：2025H1公司熟料销量187.61万吨，同比-8.14%，平均售价同比+7.69%，达成交易收入381.29亿元，同比-5.70%，毛利率30.47%，同比+8.26pct。上半年煤价着落推动公司水泥及熟料毛利率竖立。进程7-8月淡季需求下滑，面前水泥及熟料价钱处于低位，瞻望后续跟着行业“反内卷”的推动，错峰实行情况预期向好，超产产能淘汰加快行业供给优化，重复“金九银十”传统旺季需求的回升，水泥熟料价钱有望回涨。3）砂石骨料：2025H1公司砂石骨料销量519.06万吨，同比+37.46%，达成交易收入140.80亿元，同比-9.52%，忖度平均售价同比着落约34%，虽收入承压，但公司骨料业务高利润上风不息保管，因公司降本增效等影响，上半年砂石骨料毛利率为63.30%，同比+0.68pct，保捏高盈利水平。

新经济股权投资稳步发展，上半年获得投资收益402万元。上半年除主业水泥熟料、建材蔓延业务骨料保捏肃穆以外，公司的新经济股权投资业务快速发展并捏续孝敬收益。公司聚焦半导体及新材料产业链布局，在新质产业栽种方面领有5年以上投资教导，2025H1公司股权投资业务获得投资收益402.26万元，期间新增了对新锐光掩模、方晶科技、壹能科技等形貌股权投资，现在公司投资的昂瑞微、上海超硅、中润光能上市获受理，盛合晶微、长鑫科技、广州粤芯、芯耀辉等已投入上市指导阶段。后续新经济股权投资业务有望肃穆发展，为公司带来更多事迹增量。

用度管控成果显赫，操办性现款流弥散。2025年上半年公司期间用度率为17.14%，同比-1.48pct，其中销售/惩办/研发/财务用度率分辨为2.66%/11.00%/1.77%/1.71%，同比+0.12pct/-1.85pct/-0.43pct/+0.68pct。惩办用度率着落主要系公司加强用度管控致普通惩办费着落，以及产能规划无形钞票按骨子受益年限的用度摊销额同比着落所致；财务用度率加多主要系因存量资金购买答理居品比例飞腾形成利息收入大幅着落所致。此外，上半年公司操办性净现款流量为4.76亿元，同比增长23.99%，公司操办性现款流情况弥远保捏弥散气象。

“双轮”入手公司肃穆增长。本年4月，公司发布2025-2029年五年发展策画，以“一主两翼”业务结构（一主：水泥建材类业务；两翼：产业链蔓延及新经济股权投资业务）为主体，充分运用建材产业链与股权投资业务链“双轮入手”协同互补发展基础，栽种撑捏公司新时刻捏续增长的第二成长弧线业务，打造新材料、建材、股权投资“三驾马车”协同合营、资源分享、踏实增长发展的总样式。跟着公司异日各项业务的鞭策，事迹仍具增漫空间。

投资提倡：公司是水泥华东区域龙头企业，在品牌、期间、区域布局、资本扬弃等方面均具有昭彰上风，后续公司将通过建材材料产业链与股权投资业务链双轮入手，达成业务肃穆增长。咱们瞻望25年公司事迹有望稳步增长，看好公司发展出息。瞻望公司25-27年归母净利润为7.01/7.91/8.77亿元，每股收益为0.72/0.82/0.90元，对应市盈率13/11/10倍。基于公司细致的发展预期，保管“推选”评级。

风险指示：卑劣需求不足预期的风险；产业链拓展不足预期的风险；股权投资不足预期的风险；行业竞争加重的风险。

证券之星数据中心说明近三年发布的研报数据忖度，东北证券庄嘉骏究诘员团队对该股究诘较为真切，近三年预测准确度均值为70.62%，其预测2025年度包摄净利润为盈利8.92亿，说明现价换算的预测PE为9.71。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增捏评级2家；昔时90天内机构标的均价为10.87。

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