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　　头图|视觉中国

　　2025年2月18日，百度（NASDAQ：BIDU；HK：09888）发布了《2024年第四季度及全年功绩》，公告判辨：

2025年营收1331亿、同比下降1.1%；

策画利润29.1亿、同比下降2.7%；

经接济EBITDA为331亿、同比下降7.7%。

　　国表里老本正在对中国财富进行重估，以往过低的估值得到初步修正。“春江水暖鸭先知”，在港上市的中国科技公司推崇尤为拉风：

携程——来源得到招供。2024年涨幅达262.4%，进入2025年回调27.5%。从2024年头至2025年2月21日，累计上升83.7%；

小米——逆天改命。2024年上升121.15%，进入2025年再涨49.86%。从2024年头至2025年2月21日，累计上升231.4%；

阿里——欣忭荣达机。2024年微涨11.35%，进入2025年大涨68.08%。从2024年头至2025年2月21日，累计上升85.9%；

好意思团、网易、京东未被充分重估，但进入2025年分别上升7.38%、14.1%、18.82%。

2024年，百度港股下落28.77%；2025年“随大流”涨了8.22%。从2024年头至2025年2月21日，累计下落24.2%；

　　阿里、百度的处境相同——主业靠近挑战（负面）、在AI鸿沟后果丰硕（正面）。但阿里、百度港股的动态市盈率分别为15.9倍、10.3倍。

　　老本对百度的格调不错综合为三个字：识破了！

　　收入结构固化

　　百度在2018年营收破损千亿大关后，增速放缓。疫情事后出现“漂浮”：2022年跌0.7%、2023年涨8.8%、2024年跌1.1%。

　　1）爱奇艺孝顺率下降

　　百度由两个分部构成：百度中枢业务（主要包括搜索、云劳动）、爱奇艺（主要包括在线营销、会员劳动）。

　　2018年以来，百度中枢在营收中的比重“先抑后扬”：

2018年，百度中枢营收783亿、占营收的76.5%；

2019年，百度中枢营收增至797亿、占比却降至74.2%。原因是爱奇艺营收增长16%、达290亿；

2020年，百度中枢营收微降至787亿、占营收的73.5%；

2021年起，百度中枢业务收入稳步增长，爱奇艺增速放缓；

2024年，百度中枢营收1047亿、占营收的78.7%；

　　东谈主口就那么多，每天就24小时，用户多刷1分钟抖音、B站、快手就少看1分钟“优爱腾”，爱奇艺营收回落与此关联。

　　搜索需求就那么多，豆包、通义、DeepSeek齐在分流百度搜索的流量。百度搜索曾占90%的市集份额，自然处于守势——AI鸿沟后果再大，只与市集份额下降的速率关联。

　　2）To B与To C两条腿侈侈不休

　　百度营收还不错从另一个维度远隔：To B的“在线营销劳动”、To C的“会员劳动”。前者由百度搜索、爱奇艺提供，后者是爱奇艺的中枢业务：

2018年，百度中枢、爱奇艺在线营销收入分别为726亿、93亿，揣测占百度总营收的80%；爱奇艺会员劳动收入106亿、占百度总营收的10.4%；

2019年，百度中枢、爱奇艺在线营销收入分别降至700亿、83亿，揣测占百度总营收的72.7%；爱奇艺会员劳动收入144亿、占百度总营收的13.4%；

2020年，受疫情影响，百度中枢、爱奇艺在线营销收入分别降至663亿、68亿，揣测占百度总营收的68%；爱奇艺会员劳动收入增至165亿、占百度总营收的15.4%；

2021年，百度中枢、爱奇艺在线营销收入分别回升到739亿、71亿，揣测占百度总营收的64.8%；爱奇艺会员劳动收入167亿、占百度总营收的比例回到13.4%；

2022年，百度中枢、爱奇艺在线营销收入分别降至695亿、53亿，揣测占百度总营收的60.4%；爱奇艺会员劳动收入177亿、占百度总营收的14.3%；

2023年，百度中枢、爱奇艺在线营销收入分别冲高到751亿、62亿，揣测占百度总营收的60.3%；爱奇艺会员劳动收入破损203亿，占百度总营收的15.1%；

2024年，百度中枢、爱奇艺在线营销收入分别730亿、57亿，揣测占百度总营收的59%；爱奇艺会员劳动收入178亿、占百度总营收的比例回到13.3%；

　　岂论百度中枢业务也曾爱奇艺，岂论在线营销也曾会员劳动，齐莫得呈现强劲、捏续的增长。由于穷乏推能源，百度这些年营收增长很穷困。

　　流量变现四大诀要——告白、电商、游戏、升值劳动，天花板等而下之。爱奇艺会员劳动属于“付费升值劳动”位于底层，至少在中国逆袭告白的可能性极小。#“一条腿长、一条腿短”没治#

　　大型互联网公司中，阿里、腾讯、好意思团基本盘较稳；小米逆天改命；京东四面出击涉足外卖、网约车业务，打造“第二增长弧线”。

　　百度其实没少“折腾”，但于今只可“困守”两大主业，被投资者看得明朗晰楚。

　　策画利润三年翻倍

　　最近12个季度，百度中枢策画利润呈现低开高走、稳步上升：

2022年Q1，策画利润25.2亿，利润指数66（超越于2021年Q1的66%）；

2022年Q2，策画利润32.5亿，利润指数70（超越于2021年Q2的70%）；

2022年Q3，策画利润49.8亿，利润指数134（超越于2021年Q3的134%）；

2022年Q4，策画利润37.8亿，利润指数128（超越于2021年Q4的128%）；

……

2024年Q1，策画利润45.4亿，利润指数118（超越于2021年Q1的118%）；

2024年Q2，策画利润56.1亿，利润指数121（超越于2021年Q2的121%）；

2024年Q3，策画利润56.9亿，利润指数153（超越于2021年Q3的153%）；

2024年Q4，策画利润36.4亿，利润指数123（超越于2021年Q4的123%）；

　　值得珍藏的是，To B的百度中枢功绩与To C的爱奇艺功绩并非互补而是同频，完结令百度集团功绩“波幅”加大。举例：

　　2022年Q3，百度中枢策画利润46亿、超越于2021年Q3的134%；而爱奇艺扭亏为盈、策画利润达3.1亿（2021年Q3，爱奇艺策画亏空13.7亿）。这么一来，百度集团策画利润就达到53.2亿，利润指数230（超越于2021年Q3的230%）；

　　2023年Q3，百度中枢策画利润55亿、超越于2021年Q3的148%；爱奇艺策画利润达到创记载的7.5亿。于是，百度集团策画利润冲高到62.7亿、超越于2021年Q3的272%。

　　策画利润更平直地反应企业盈利武艺。

　　2021年，百度集团策画利润105亿。三年后的2024年，百度集团策画利润增至213亿，翻了1倍。

　　低估的蓝筹股

　　1）毛利润与用度

　　蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色团结彩色企业方能赢得策画利润。

　　绩优蓝筹股的特征即是“蓝色无出其右”：

2018年，毛利润179亿，毛利润率52.5%；销售用度、研发用度揣测127亿、总用度率37.2%：蓝色比彩色高52.1亿、15.3个百分点；

2019年，毛利润182亿，毛利润率52.7%；销售用度、研发用度揣测119亿、总用度率34.5%：蓝色比彩色高62.7亿、18.2个百分点；#这是百度推崇最佳的财年#

……

……

……

2023年，毛利润172亿，毛利润率51.1%；销售用度、研发用度揣测111亿、总用度率33.5%：蓝色比彩色高59.3亿、17.7个百分点；

2024年，毛利润161亿，毛利润率47.2%；销售用度、研发用度揣测122亿、总用度率35.7%：蓝色比彩色高39.2亿、11.5个百分点；

　　2024年，毛利润率同比下降近4个百分点，销售用度率同比普及2个百分点，“蓝色与彩色之间有差距”一下减少6个百分点。#苗头不好#

　　2023年，百度EBITDA（息税折旧摊销前利润）冲高到358亿；2024年小幅回落到331亿，较2020年高20.3%。

　　2020-2024年，策画活动现款流净额保捏在200亿以上。

　　不管从哪个角度看，百度齐是绩优蓝筹股，10倍的市盈率偏低。

　　2015~2024，十年间百度研发进入达1815亿，所谓Turn money into knowledge。但迟迟见不到百度turn knowledge into money，以完成闭环。

　　投资东谈主失去耐性。

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